英諾李竹：天使投資是勇敢者的游戲

推想科技創始人陳寬，對四川火鍋有著“復雜”的感情，因為2015年他剛從美國芝加哥大學回國，創業醫療影像AI識別項目，當時在四川省人民醫院的試點，醫療數據很少對外，他干脆在醫院邊上的火鍋店二樓租了個房子，天天往醫院跑，做數據標注和AI算法優化，一住就是幾個月，搞得“全身上下都是火鍋味”。

英諾天使基金創始合伙人李竹非常欣賞陳寬，2016年大年二十九和陳寬聊完第二天就給了TS，因為陳寬是那種“又可以上天，也可以落地”的人。不過在投資陳寬的推想科技之前，李竹已經看過多家醫療影像識別項目，這些項目不是深度學習技術基礎不夠好，就是落地執行做得不到位，所以一直沒有投。

“能夠上天入地出海，是我對創始團隊的一個標準要求?！崩钪裾f，首先要有科技含量，有技術積累，然后落地要有執行力，像陳寬能夠在醫院蹲幾個月，為的就是讓自己的技術能夠在醫院真正的跑起來，不少AI企業創始人都沒經歷過，往往是拿來做科研，并不能滿足用戶需求，很難真刀真槍地使用起來。我們投資推想時，做一家醫院的醫療影像AI識別部署，需要幾個月，而現在，每周的實施能力，是幾十家醫院。

工業革命以來，技術變革始終推動著商業創新，并形成了企業興衰的浪潮。而近20年來，從信息時代到智能時代，技術革新和企業迭代的速度進一步加快。李竹試圖發現其中的規律，更早的捕捉那些引領變革的公司。

趕上科技創新紅利

隨著科技變革越來越快，經濟環境又不穩，創業者和投資人都需要時刻面對巨大的不確定性，無力感在增強。很多投資人都說，市場的快速變化對投資人提出了更高的要求，這也令很多人陷入了焦慮。

“天使投資跟其他VC的投資還不一樣，天使賺的是認知紅利，認知要比別人早，而VC是認知要比別人深?！崩钪裾f。

英諾天使基金于2013年成立，最早是個人天使，李竹和幾個清華的朋友一起湊了一些錢，想幫助清華校友的創業。那時候的投資領域比較寬泛，雖然有2個公司將要IPO，回報不錯，但仍然是靠個人的偏好進行投資，還不成體系。

不過英諾隨后逐漸機構化，第二期基金于2015年初開始，3億規模，英諾建全了風控和前后臺機制。到了2017年的第三期基金，英諾變成了一個覆蓋北上廣深港的投資平臺，在各地建立了合伙人團隊和創新空間，創新空間既是項目來源的入口，也是投后的服務基地。

在英諾成立與發展的年份，中國主要有三波紅利，人口流動紅利、消費升級紅利和科技創新紅利，英諾主要抓住的是第三波，科技類項目為英諾二期和三期基金帶來了較好的回報。

從英諾二期基金開始，李竹與合伙人都聽深圳的朋友抱怨招工難，因為中國人口出生率在1987年便開始下降，勞動力成本在那幾年快速上升，這時候機器人就是很好的投資。英諾在智能制造機器人和服務機器人兩個方向都投資了很多項目，例如臻迪科技、通用機器人、阿丘科技、崧智科技、鎂伽機器人、優艾智合。這些公司都很快找到應用場景，快速成長。

在對機器人的投資之后，李竹發現這些公司發展的特別快，便開始研究上下游產業鏈，加大投資力度，又投了一批智能制造、智慧城市、AI芯片的企業。

伴隨著中國市場的三波紅利，英諾也經歷了從個人天使到機構化，再到跨地域天使平臺的發展階段。這一階段，英諾主要強調的是給被投企業賦能，英諾有30人的投后團隊，負責協助被投企業的資源對接、HR、PR、融資對接等工作。

到了第三階段，英諾的投資案例累計超過400家，包括了人工智能、微信互聯網、區塊鏈等等，這時候初具了一個生態圈的規模，可以產生一些交叉創新。

例如思源科安和微動天下便是典型例子。思源科安是一家虹膜識別公司，專注于建筑工地、煤礦等場景，特別是煤礦，因為工人臉上會有煤灰，所以面部識別并不合適。這家公司原來的產品基于PC，企業主管理起來很不方便。

去年，思源科安創始人參加英諾年會，聽了微動天下創始人的小程序分享，他意識到其實用微信小程序就可以實現管理功能，而且微信不用做特殊培訓，工人和管理者都會用。思源科安立即上線了微信版管理系統，提高了推廣速度，今年營收將過億，這就是一種交叉創新。

不過，從機構天使往天使投資平臺轉化并非易事。英諾最初在上海、廣州和深圳各地設立團隊時，管理難度超出預期，因為很難保證每一個地方的合伙人水平都很高，這在初期造成了一些資源浪費。但經歷了最近3年的發展，通過合伙人自身素質的提升，和加強整個中后臺和風控體系，李竹認為英諾度過了這個艱難階段。

英諾提出了合伙人KOL策略，即每個合伙人限定1-2個領域，不斷積累對該領域的認知與投資經驗，確保能在更短時間做出更準確的判斷。也實施了優勝劣汰的進化策略。

基于交叉創新，賦能的能力升級，英諾將會針對一些方向做加速器，例如消費電子、大數據和出海等，在天使投資平臺方向更進一步，從價值發現到參與價值創造。

天使投資是反周期的

2018年，“融資困難”、“流血上市”、“資金鏈斷裂”充斥著媒體頭條，諸多獨角獸在這一年步履維艱。不僅僅是中國，全球的政經環境都在不同程度上出現了分裂和動蕩。面臨著如此巨大的不確定性，資本市場普遍悲觀。

“天使基金要在經濟低谷期敢于出手，而不是在高潮期追高，天使投資與經濟周期是反過來的?！崩钪裾f，他總結了自己回報率最高的幾個項目，例如2009年投的游族網絡、飯否，和2000年投的德生科技，這兩年都是經濟低谷期，最后看回報率和成功率很高。

天使投資是“勇敢者的游戲”，英諾也在“資本寒冬”的2016年下注投資了90多個項目，并認為當下和未來2年是出手的又一次絕佳機會。

李竹曾在一個會議上總結：我們做天使投資，一定不要在市場高漲的時候追風口，不能投機。如果市場在5000點的時候殺進去，是按照5000點的市盈率預期來投的。但后來市場跌到了3000點，甚至2000點，退出的條件不存在，就悲劇了。

細細想來，這個規律是合理的。當經濟往下走的時候，仍然敢于創業的創業者變少了，實際上項目質量變高了。另外，創業者在低迷期拿了錢以后，對花錢十分謹慎，所以使用效率也提高了，不用打補貼大戰。同時因為沒有那么多人競爭，招人也更容易了。

“所以競爭是決定項目能否成功的核心因素之一，競爭少的時候，公司反而容易成功?！崩钪裾f，“我認為未來兩年就是天使投非常好一個階段，因為現在經濟還在下行，還有很多不確定性，另外，科技創新已經是中國經濟轉型升級的動力。所以，我們這個時候就是堅定地下注科技創新?！?br>

英諾天使基金創始合伙人 李竹

李竹是業內少有的穿越周期的投資人，他最初曾自己創業，在清華大學邊上的華清嘉園租了一套房子辦公。十多年前，李竹和創業團隊花了兩千多萬買下了奧運會的網絡直播權，正準備雄心勃勃的大舉擴張網絡電視平臺和發展用戶。

但2008年金融危機令投資者信心雪崩，很快李竹就收到了投資人的郵件，強調現金流極為重要。為了增加收入，導致視頻網站的用戶體驗越來越差，用戶開始流失，無法形成正向的飛輪效應。最終被版權和帶寬成本兩座大山壓垮。

作為創業者經歷了2000年互聯網泡沫，和2008年的金融危機，又以投資人身份經歷了2016年的資本寒冬，李竹對經濟周期有切身體會，這也使他在面對新的宏觀危機時更敢出手。

2018年和2019年必然是不確定性極高的年份。往前看十年，2008年發生了美國次貸危機；二十多年前，1998年爆發了東南亞金融危機和2000年美國互聯網泡沫破裂；三十多年前，1989年日本房地產危機中房價跌去了絕大部分；再往前看是1979年中東石油危機。

李竹認為，當下面臨的挑戰是十年經濟周期里必然的一環。不過無論短期經濟走向如何，未來20年科技創新是最大的主題，必須保持長期樂觀?，F在的政策環境都是指向支持科技創新，包括各種優惠政策，和科創板等等，中國加大這方面的直接投資是大勢所趨?！霸谶@個大趨勢下，規模還不大的早期投資有非常大的機會，但PE投資不一定，因為如今信息不對稱已被抹平，注冊制也會逐漸推開?！崩钪裾f。

所以，不像很多天使基金做大之后慢慢在往后期輪次走，英諾的另一個策略就是專注天使和Pre-A輪的早期投資，對于一個項目，投資上限是1500萬人民幣，平均來看在500萬左右。

天使投資“新常態”

對于整個VC市場，馬太效應將成為新常態，即頭部企業拿走大部分資金，吸引大部分注意力。例如在人工智能領域，頭部的獨角獸拿走了全行業40%-50%的資金，但對應的可能就是一年幾個億的銷售收入，所以很多人認為泡沫嚴重?！暗鋵嵖v觀整個市場，泡沫并不大?！崩钪裾f。

另一個新常態是早期公司的估值將不像原來那么貴。由于二級市場估值下降，倒逼了一級市場更加理性的投資，所以在這一點上中國公司會越來越向硅谷靠攏。在硅谷，很多公司都是一開始的時候估值不高，B輪以后由于模式被驗證，估值開始指數型飛漲。但一個問題是創業者本身拿到的股權，會被稀釋掉，美國很多上市公司，創業者都是10%甚至以下的股權。中國未來也會往這個趨勢靠攏，創業者需要首先想著這件事情能不能做大，而不是我還剩多少股權。

對于英諾而言，英諾正設立第四期基金，主要投資的方向就是科技創新和大消費，由兩個獨立的專業團隊負責，這也是伴隨中國宏觀經濟的兩波紅利（消費升級的長期紅利和科技創新的爆發式紅利）。李竹十分看好消費賽道的潛力，他認為中國未來會出現很多新消費品牌，供應鏈也在不斷完善。拼多多和云集的都整合了上游供應鏈，而超級供應鏈的成熟對整個大消費會產生巨大影響。

另外，在英諾看重的大消費賽道，李竹認為未來的消費趨勢一定是優質平價，質量好但價格便宜，這亦是一個科技賦能制造、成熟供應鏈所能夠支持的。新出現的會員制電商，和耐用品租賃，都是消費方式發生變化的新機會。在這些方面英諾都在積極布局。

在科技創新方面，出海將會是中國企業成為千億企業的必經之路，科技創新型的中國企業，未來面對的都將是全球市場。原來的商業模式創新有各個國家國情的因素，很難完全復刻。但技術更為通用，只要把科技產品做到符合全球標準，再把知識產權問題解決了，就可以賣到全球。中國一定會出現一批面向全球市場的企業，其規模將是千億級別。在知識產權方面，英諾投資了一些企業，例如集慧智佳、AI專利運營中心等等，可以幫助企業出海，在IP方面保駕護航。

在一些特殊領域，例如醫療影像識別，因為美國對這方面的數據管控，很多AI公司拿不到足夠的數據做訓練，導致美國的發展比中國遲緩，中國有全球最大的市場和全球最多的數據，這是很大的優勢。

做天使投資，學習能力很重要，因為天使賺的是“認知紅利”和“人脈紅利”?！坝⒅Z看科技的有7個合伙人，大家側重點有所不同，但相同點都是對科技有好奇心?！崩钪裾f，他們經常聚在一起討論，比如5G升級了，可能會對工業物聯網產生什么樣的影響；人工智能有哪些新的落地途徑；邊緣計算會不會起來等等。

李竹雖然是基金創始合伙人，但他仍然對技術世界充滿好奇心，他甚至在清華大學攻讀工程學博士，研究人機交互。

“一個人如果失去了好奇心，那他就真的老了?！崩钪裾f，如今他在清華讀博士，每周都要上課，專業課都是全英文的。

在清華讀博的過程中，李竹也近距離看到了高校是如何做科研轉化的，并參與其中。全球科技創新來自于三個地方：大學科研院所、大型企業和軍隊。除了軍隊比較敏感，前兩個英諾都有布局，“你得清楚新的科技創新來自哪里，你才知道怎么去做你的生態?！崩钪裾f。

從實驗室到市場，是英諾重要的商業模式。如今中國的科研轉化正在向發達國家看齊，例如清華也成立了很多公司，給到技術研發者70%股權，30%歸學校，這些公司都可以接受天使投資，由專業畢業的碩士或博士生來經營，不是讓在校教授來當CEO，而是讓有工作經驗的碩士博士來當CEO。英諾也從中發現機會，投資了幾十家科技創業的公司。

生根清華的英諾，從學府基因出發，做了一系列布局。舉辦創業導引課，幫助在校學生了解創業趨勢和創業環境，每年一期17學天使，吸納對天使投資感興趣的優秀碩士、博士生，由英諾合伙人親自指導，參與投資實踐；在校友資源的連接上，每年協助清華校友總會組織的清華校友三創大賽，已經連續舉辦了四屆，2019年吸引到700多家清華校友參與創立的公司參加，都是全球范圍內畢業5年以內的優秀校友。

“做了這么多年天使投資，我的頓悟就是要學會接受失敗?！崩钪裾f，他以前個人投資了一家公司，后來沒錢了，他又加投了300萬，但還是不行，最后總共給了1000萬，最終這個公司還是沒能成功。李竹回想起來，他總結了一個規律，天使投資300萬就可以試出一個事情能不能成，如果不可以就果斷放手，資源配置反而要追加給那些最優秀的公司。

2019英諾6周年創新者大會

5月16日，由36氪聯合主辦的#2019英諾6周年創新者大會# 將在751時尚回廊舉辦。以下是英諾天使基金創始合伙人 李竹對本次活動的致辭：

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